宏泰证券 依依股份终止收购网红猫粮“高爷家”，国内市场难题待破局
筹划近4个月，“宠物卫生用品第一股”天津市依依卫生用品股份有限公司（简称“依依股份”）日前宣布，终止收购网红猫粮品牌“高爷家”100%股权。
收购“高爷家”股权，曾被依依股份视作进入宠物食品市场、拓展国内自主品牌业务的重要布局。既往财报显示，依依股份业绩主要依赖给海外客户代工，境外市场及ODM/OEM渠道营收占比常年保持在90%以上，自有品牌在国内市场发展缓慢。
依依股份近期在相关终止收购说明会上表示，高爷家2025年经营情况较交易筹划初期的预期出现了一定变化，双方未能形成一致意见，交易已不具备继续推进的条件。未来依然会对宠物智能用品、宠物医疗、宠物健康等宠物领域进行战略布局。
终止收购高爷家100%股权
2月11日，依依股份宣布终止发行股份及支付现金购买杭州高爷家有好多猫宠物食品有限责任公司（简称“高爷家”）100%股权，原因在于标的公司在2025年“双11”活动中对猫砂的销售模式进行了调整，以及2025年下半年以来推广猫粮新品的前期投入，导致高爷家2025年经营情况与本次交易筹划期初的预期发生了一定变化，进而使依依股份与交易对方未能就本次交易估值等核心商业条款达成一致意见。
根据此前交易预案，依依股份原计划通过发行股份及支付现金的方式，从高爷家股东彭瀚、杭州瀚川生物科技有限责任公司、闻光凯等19名交易对象手中购买高爷家100%股权，同时向不超过35名符合条件的特定对象发行股份配套资金。
资料显示，依依股份1999年进入个人卫生护理用品领域，2009年之后以宠物一次性卫生用品为主要业务，2021年在深交所主板上市，目前主要产品有宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾、宠物垃圾袋等，在宠物护理领域市场份额居前。
高爷家成立于2020年，主要从事高品质宠物卫生用品与食品的研发、生产与销售，两个板块对应的主要品牌分别为“许翠花”和“高爷家”。其猫砂、猫粮产品在各类电商平台销售，同时布局宠物门店、宠物医院等线下渠道，在部分平台相关品类中排行靠前。2023年、2024年，高爷家营收分别约3.02亿元、4.6亿元，净利润分别约为308.37万元、1829.68万元。
依依股份认为，本次交易完成后，其在国内宠物消费市场的布局节奏将得到加速，实现犬、猫两大宠物用户群体的市场覆盖，进一步巩固在宠物卫生领域的龙头地位，并将首次进入宠物食品市场。借助高爷家在线上电商运营方面的经验与资源，依依股份的线上运营能力将得到有效提升，进而强化既有主业，拓展业务边界，扩大客户群体覆盖范围等。
2025年10月，依依股份在接受投资者调研时再次表示，公司在业务发展上与高爷家具备良好的协同发展基础。一是实现品类互补，“许翠花”品牌在猫砂领域的成熟产品线与市场地位，将助力依依股份快速切入并做强猫用卫护赛道，也可通过“高爷家”猫粮扩充宠物食品品类，完善业务结构，形成“犬+猫”双轮驱动业务格局。二是能力与渠道协同，依依股份可为“许翠花”猫砂生产建设以及品牌出海提供支持，高爷家在国内线上渠道运营与C端品牌建设经验可为依依股份拓展国内自主品牌业务提供助力。三是通过本次整合，依依股份有望进一步提升在宠物卫护领域的综合解决方案能力。
然而距收购预案公布仅3个多月，依依股份就萌生了退意，并在2月11日相关说明会上进行了详细说明。据其答复，终止收购主要系高爷家2025年经营情况较交易筹划初期的预期出现了一定变化。一方面，高爷家在2025年“双11”期间对猫砂销售模式进行了调整，另一方面是下半年推广猫粮新品的前期投入增加，共同导致其经营业绩与前期预期存在差异。根据相关监管规则，本次并购需在规定期限内完成关键条款协商并签署相关协议，“尽管公司及相关各方已全力推进，但最终未能形成一致意见，交易已不具备继续推进的条件”。
长期依赖海外代工业务
意欲通过收购高爷家来拓展自主品牌及宠物猫相关业务，与依依股份长期依赖海外代工业务发展有关。
招股书及财报显示，依依股份主营业务收入主要来自海外市场，主要采用ODM/OEM（代工贴牌）模式向美国、日本、欧洲等地的大型宠物用品品牌运营商、商超和电商平台销售产品，主要客户包括PetSmart、沃尔玛、亚马逊、开市客、Chewy、日本JAPELL、日本ITO、韩国Coupang、英国Pets at home等。
2018年至2020年，依依股份海外销售收入占主营业务收入比例分别为90.76%、91.01%、88.10%，海外ODM/OEM业务收入占比分别为90.2%、90.55%、86.85%。登陆深交所后，依依股份海外代工业务营收占比依然居高不下。2021年至2024年，其境外市场收入分别为12.5亿元、14.42亿元、12.42亿元、16.82亿元，营收占比分别为94.84%、95.07%、92.86%、93.57%；ODM/OEM业务营收占比分别为95.44%、94.93%、91.29%、90.33%。
对海外ODM/OEM业务的依赖，令依依股份在疫情期间和国际贸易摩擦中难以独善其身。
2021年，受国际大宗商品绒毛浆价格上涨、无纺布价格大幅下降、海外销售费用和管理费用增长等影响，依依股份净利润同比下降41.33%至1.14亿元。2023年，受部分海外客户去库存周期影响，依依股份经营业绩出现大幅下滑，营收同比下降11.8%至13.37亿元，净利润同比下降31.41%至1.03亿元。依依股份在财报中直言，“2023年经营环境复杂多变，对公司而言极具挑战”。
2024年，随着海外市场去库存周期进入尾声，依依股份业绩回暖。依依股份董事长高福忠在同期财报中称，公司连续多年占据国内同类产品出口总额的30%以上。基于对国际形势与市场趋势的研判，公司在柬埔寨投资设立了全资子公司。面对复杂多变的贸易环境，以及全球消费者对高品质宠物护理用品的增长需求，公司亟须通过多元化产能布局构建抗风险能力。
与此同时，依依股份在宠物赛道的横向投资步伐加快。依依股份曾在2023年4月接受投资者调研时称，对于国内市场，公司将参与设立投资产业基金，把握宠物行业并购整合机会，为公司储备和培育新的战略发展项目，携手业内优质企业共同打造国内宠物行业生态。
为“布局宠物消费产业链”，2021年8月，依依股份宣布出资3000万元与北京方圆金鼎投资管理有限公司共同出资设立产业基金，借助外部团队对宠物细分行业进行投资，为后期进行产业整合并购提供项目储备。2023年3月，依依股份宣布与上海乔贝投资管理合伙企业（有限合伙）及其他有限合伙人共同出资设立菏泽开发区乔贝瑞博股权投资合伙企业。2025年10月，依依股份再次宣布出资7020万元参与投资共青城金谈创业投资合伙企业，以发掘和培育优质项目，为公司带来产业协同，进一步提升市场地位。
根据依依股份近期在终止收购高爷家股权说明会上的答复，该公司目前通过投资基金已涉足宠物医疗、猫砂、宠物智能用品等领域，涉及高爷家、瑞普宠物医疗等。未来将继续推进“海外+国内”双循环、“ODM/OEM+自有品牌”双轮驱动战略，通过产业基金或直接投资等方式对宠物智能用品、宠物医疗、宠物健康等宠物领域进行战略布局。就国内市场自主品牌业务发展，依依股份称，目前公司重点布局“乐事宠（HUSHPET）”“一坪花房”等自有品牌，依托线上平台和线下展会及宠物主题活动强化品牌认知度。
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